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　　东吴证券发布研报称，维持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，在C端以“增程+出海”为核心，依托批量爆款能力加速全球化；在B端，以前装量产优势和全栈自研技术切入Robotaxi千亿级市场，此外机器人IRON实现“仿生+AI”融合，2026年启动商业化试点，飞行汽车A868也计划2026年下半年开启交付。公司正从智能电动车企业，向多场景智能出行生态平台加速演进。

　　东吴证券主要观点如下：

　　C端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段

　　小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车2026年将推送7款新车，覆盖纯电及增程。全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。

　　B端Robotaxi部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争

　　政策催化与技术突破双重驱动中国Robotaxi市场，我们预测2027年将成为Robotaxi拐点，其规模或于2030年达到831亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏Robotaxi项目已启动，2026H2实现前装量产车下线并开始试运营。AI时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的VLA

　　2.0大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。

　　大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商

　　合作层面，双方关系持续深化，范围从最初的G9平台车型联合开发，逐步扩展至电子电气架构联合开发、核心图灵AI芯片的定点等。随着大众在中国市场开启新产品周期，我们预计大众2026年在华销量或达260+万辆，新能源渗透率超过10%。小鹏与大众将在2026年合作SOP两款全尺寸纯电车型，并与大众在EE架构、充电网络达成深度合作。

　　机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同

　　IRON将“仿生身体”与“AI大脑”深度融合。在机械本体层面，IRON具备仿人脊椎、仿生肌肉、82个全身自由度及具备22个自由度的灵巧手。在智能层面，IRON搭载“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑组合，实现强大的环境感知、决策与交互能力。商业落地上，2026年IRON将量产并在“导览、导购、导巡”等商业服务场景进行试点。

　　飞行汽车部分，小鹏正式步入量产前夜

　　新一代垂直全倾转固定翼飞行汽车A868进入试飞阶段，实现超500km续航。截至2025年10月，小鹏汇天已收获7000个定金订单，计划于2026H2向全球交付。

　　风险提示

　　乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3/L4级别智能驾驶政策推出节奏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。