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　　来源：国投期货研究院

　　一、现货价格窄幅波动

　　近期生猪现货价格整体缺乏波动，持续震荡运行。最近一个月生猪现货均价更是在14.68~14.98元/公斤窄区间运行，呈现低波动特征。

　　二、二次育肥积极性有所减弱

　　4月中旬，二次育肥积极性大增，从涌益统计的二次育肥占养殖场实际销量占比来看，4月中旬二育比例占到出栏量的10%左右，为近1年以来最高水平，显示二育补栏情绪积极。当前二育比例有所降低。

　　三、新生仔猪数量不断上升显示未来供应充足

　　钢联给出的样本新生仔猪数量显示新生仔猪总体处于持续上升趋势。由于新生仔猪数量后推6个月为理论生猪出栏量，这意味着未来生猪供应量总体将不断增加。同比来看，2024年12月~2025年4月新生仔猪数量同比增长，且增幅显著，意味着2025年6月~2025年10月期间理论生猪出栏量将同比大增。

　　四、前期累库或转化为后期出栏压力

　　从生猪出栏体重来看，春节后行业总体表现为压栏增重状态，截止5月8日，行业出栏均重已达到129.71公斤，去年同期125.41公斤，同比增加4.3公斤。未来大体重猪源的释放将从重量的角度进一步加大市场供应压力。

　　五、肥标价差已基本收敛

　　春节后，肥标价差处在过去几年以来极端高的水平，经过春节后至今的行业压栏及二次育肥等操作补充大体重段的生猪供给，目前肥标价差已经收窄至0附近，显示大猪猪源供应紧张局面已经彻底缓解。涌益数据显示，当前150公斤大猪对标猪价差为0，175公斤体重段对标猪平均价差为0.3元/公斤。由于标猪育肥至150公斤大猪大概需要1个月，标猪育肥对175公斤大猪大概需要2个月，正好对应夏季炎热天气，夏季对肥猪消耗量降低，肥标价差可能进一步收窄，因此我们预计未来二育驱动或显著降低。

　　六、终端消费表现尚可

　　从终端白条价格相对前端毛猪比价来看，今年处在过去几年相对偏高水平，可以看到，终端白条消费表现尚可。

　　七、主要结论

　　我们认为中长期生猪供应将面临恢复，一是数量层面，未来出栏量有望逐步增加，另一因素是重量层面，前期压栏及二育的生猪面临出栏，体重增大进一步加重了供给压力。近期生猪现货价格窄幅波动、震荡已久，从盘面看，今天生猪期货主力2509合约增仓大跌，盘面波动率先放大。未来现货端下行压力有望体现，关注现货价格的回落对盘面价格的向下压制。

　　国投期货

　　农产品组长 杨蕊霞 投资咨询证号：Z0011333