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　　来源：申万宏源研究

　　申万宏源研究总经理 王胜

　　在这浩如烟海的中国经济史、证券史中，我的职业生涯虽微不足道，但最令自己骄傲的或许就是能与申万宏源研究同行的十六载。作为“土生土长”的申万宏源研究人，从2009年毕业入职作为建筑行业分析师的萌新，到现今即将奔赴总经理（所内称“所长”更多）的新岗位，借机整理并分享近期的思考和感悟。

　　乱云飞渡仍从容

　　风云际会，“百年未有之大变局”徐徐展开，世界秩序重构过程中或许有“惊涛骇浪”，“特里芬两难”已经从少时的书本理论变成了棘手的现实问题，黄金的高歌猛进和美元、美债的大幅波动都预示着变革与新生，全球经济金融的再平衡已是大势所趋。

　　太平洋的另外一边，有人提出了所谓的“米兰报告”，而中国金融人的身上还有更强的使命感，在新世界或将到来之际，我们是否有自己的解决方案、系统规则、议程设定？如果再来一次“凯恩斯与怀特之争”，我们真的做好准备了吗？要做到“乱云飞渡仍从容”，需要坚定信心、熟读历史、战略思维、系统架构、以“年”为时间单位充分准备。

　　中国资本市场终将迎来长牛

　　沧海横流方显英雄本色，每一次形形色色的外部挑战，都将使我们伟大的祖国更加强大，都将让中国资本市场不断成长学习，愈发具有韧性。

　　有“风向标”的定位，有不断完善的顶层设计，有几代金融监管人的努力引导，有数千家上市公司提升上市公司质量、增加分红回购的实际行动，有无数证券从业人员和市场投资者的共同参与，中国资本市场的上市公司治理、股东回报意识不断上升，分红回购已经连续三年超过融资，投资融资功能并重的诺言得以庄严践行，成为了对冲外部不确定性的最强Alpha。

　　而在新经济领域，华为、大疆、字节、DeepSeek以及一批平台型公司为代表的中国科技力量正在崛起，全球人工智能发展到应用阶段也为我们弯道超车创造了难得的时间窗口。无论是恒生科技指数，还是国内的科创板、创业板、北证50，都正在迎来“科特估”的时代。

　　此外，近期的外部不确定性，反而可能最终导致中国的国际影响力不断上升，中国商品可能将逐步成为品质和实力的象征，这对于反内卷、提升要素回报，特别是劳动力要素回报，并最终提振内需意义重大。中国资本市场也可能进入ROE回报提升、龙头品牌影响力日益突出的时代，也将证明GDP增速哪怕回落到中高速增长，也能迎来长牛。

　　最后，除了助力发挥类“平准基金”作用的中央汇金、以及全国社保、各类保险公司等耐心资本，我们认为“居民存款搬家”可能也会最终发生，成为资本市场生力军，而不少国家和地区的外资最终也将加入人民币资产重估的大潮。

　　加强“研究产品”的理念

　　卖方研究本质属于高信息密集度、高数据含量、高算法需求的现代服务业天天研究全社会各个行业，反是对自己行业的总结研究却显得不足，甚至在管理上还离很多制造业大企业的先进实践尚有距离。

　　不积跬步无以至千里，脚下第一步，我希望能够加强“研究产品”的理念，用打造精品的工匠态度来对待每一篇报告，每一次路演和每一次调研。具体来说，除了一个“研究产品”必备的“标件”，“研究产品”能够：

　　更具备买方思维，这也是我本人从事策略分析师时一直倡导的理念。

　　更具备客户思维，为客户提供定制化的研究产品，真正为客户起到辅助决策的作用。

　　更具备政策思维，我们希望整个研究所推荐的标的能够重视国家战略引领的方向，取得政策逻辑和商业逻辑的统一与平衡，这符合中国资本市场自身的特色。

　　更具备精品思维，以产业链、生态圈、跨领域专题为抓手，真正做深度研究，不断迭代更新，永远自我革新。

　　更具备远见思维，当人工智能在量化投资上的应用成为大势所趋，不少主动投资者反而释然了，“原来过去这么多年，我面对的是这样高科技含量的交易对手盘”。但释然之后，更需反思前进，和量化策略比短线交易水平有些大刀长矛对抗长枪火炮的味道，在人工智能时代，好研究当有远见，须有战略观和长期性，善断终局，并不断跟踪、实事求是地向正确的方向微调修正。慢就是快，有远见的深度思考或许是主动投资者相较于人工智能最大的优势。

　　强化数据优势，开拓智能研究

　　接下来申万宏源研究体系建设的重点可能将落在智能投研上。人工智能三部曲，大数据、算法、算力。历史上，申万宏源研究一直十分注重数据体系的构建，申万行业分类体系、申万系列指数、KAT关键假设表和月度观点会体系，乃至近年来的基金分类体系。在持续开展数据清洗和知识图谱构建基础上，我们将33 年积累的策略研究体系和行业分析框架（如产业链景气度跟踪模型、财务指标交叉验证体系）进行算法工程化改造，通过知识蒸馏与任务定制化微调，实现研究方法论与通用大模型的深度融合。当然，当前基础大模型的发展呈现参数规模指数级增长与跨模态生成能力突破（文本-图像-代码联动）的双重特征，这对我们研究所开发的垂类模型的领域知识注入效率与实时数据响应能力提出更高要求，我们将通过增量学习机制与模型压缩技术，持续优化模型性能，以适配金融投研场景的高时效性与高精度需求。

　　卖方所长要扮演好多重角色，

　　管理也是借助体系的力量

　　理论上，一位好的所长应该是统筹全局的卖方乐队指挥家、锐意创新的投研系统架构师、善出思想的前瞻研究领航者、聚链成势的生态价值枢纽人、跨界出圈的品牌形象传播者、春风化雨的投研学子启梦导师。

　　当然，理想可以很宏大，但路要一步步去走，要有理想情怀，更要脚踏实地、审时度势、因地制宜，有坚持但不盲目、不冒进，少说多做、实干兴邦。申万宏源研究的长处是靠体系，哪怕在管理上，也一样。所以一直是“我们”，不是“我”。

　　王胜

　　2025年6月2日

　　作者介绍

　　王胜，同济大学管理学博士，4年建筑、14年策略研究经验。现任申万宏源研究党委副书记、总经理，首席策略分析师，同时担任申万宏源证券博士后工作站站长、申万宏源资管董事、中证指数公司指数专家委员会委员等职务。14次荣获《新财富》最佳分析师，包含建筑、策略等多领域，是业内极少数同时获得行业和总量最佳的分析师。在 《上证报》、《中国证券报》金牛奖、《证券市场周刊》水晶球、21世纪、金翼、 华尔街见闻、“天眼”等评选中获得第一。连续三年新财富最佳ESG实践研究机构奖第一名。