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　　近日，浙江省成功发行了首批存量房专项债，引起市场关注。根据浙江省财政厅发布的《2025年浙江省政府专项债券（十三至二十期）信息披露文件》（下称《文件》），此次专项债券的发行规模为552.67亿元，其中16.53亿元专项用于收购存量商品房。

　　业内人士称，此次专项债中用于收购存量商品房的部分仅占总规模的3%，但这一举措具有显著的创新性和重要的政策导向作用。随着相关项目运作模式的不断完善，未来可能会进一步提高专项债券在该领域的配置比例。

　　展望未来，市场机构认为，二季度可能会成为地方债集中发行的高峰期，需警惕在“自审自发”等政策推动下，地方债发行速度加快可能带来的超预期影响。

　　首批存量房专项债融资总额达16.53亿元

　　《文件》显示，2025年浙江省政府专项债券（十三至二十期）发行总额为552.67亿元。其中，首批16.53亿元资金将专项用于支持湖州、温州、嘉兴三市（湖州4个、温州3个、嘉兴1个）合计8个保障性住房项目建设。

　　上述项目对应的专项债券已同步发行。据Wind数据，本次浙江共发行了8只政府专项债券，期限涵盖3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年等多种类型，其中20~30年期的超长期债券占比达31%，发行规模为171亿元。

　　具体来看，有3只专项债券精准对接收购存量商品房用于保障性住房项目，分别为“25浙江债23”“25浙江债25”“25浙江债26”，平均每个项目融资约2亿元，票面利率分别为1.73%、2.02%、1.93%，期限分别为10年期、20年期、30年期。

　　此次专项债发行呈现出明显的区域供给分化特征。其中，湖州成为专项债券重点支持的区域，共有4个项目入选，分别是星悦里、忆境府、臻品府和溪畔居，这4个项目合计获得融资14.86亿元，占总融资额的近九成。而其余项目则分布在温州和嘉兴等三四线城市。

　　“本次发行债券涉及多种期限，其中20~30年超长期债券占比为三成，与短期品种形成互补，缓解了期限错配压力。”华东一位固收部门负责人对记者表示，这种多元化的期限结构不仅满足了不同投资者的需求，也为专项债的发行提供了新的思路。

　　根据Wind数据统计，2025年1月至5月，全国新增专项债发行规模达到1.57万亿元。相比之下，浙江首批存量房专项债仅占全国新增专项债的0.1%，对整体市场供给的影响较为有限。然而，这一创新举措在结构上具有重要的意义。

　　“在当前新房销售速度下，三四线城市面临库存积压严重、去化难度较大的问题。浙江省此次通过专项债收购存量商品房的做法，为解决三四线城市及高库存城市的去库存难题提供了一条可借鉴的路径。”上海易居房地产研究院副院长严跃进表示。

　　据记者了解，三四线城市的房地产市场存在库存积压较多且去化难度较大的问题。根据上海易居研究院发布的全国百城住宅库存数据，截至2025年4月，所统计的64个三四线城市存销比已达到30.5个月。

　　“自审自发”推动专项债提速发行

　　此次发行的专项债具有AAA评级，并且有省级政府的信用背书，吸引银行、保险等配置型资金。上海一位保险资金运营人士对记者表示，对于险资而言，由于此类债券安全性高，同时具备超长期限品种，可以较好地匹配负债端久期需求。

　　银行自营盘作为地方债的主要配置盘，也受到地方专项债吸引。有银行投资部门人士对记者表示，若后续有更多省份发行类似的专项债，专项债品种的扩容可能会分流部分信用债配置资金，尤其是对城投债形成替代效应。

　　对于交易盘来说，更为关注政策带来的溢价效应。长江证券固收研究员赵增辉指出，区域禀赋差异通过流动性溢价隐性定价。经济实力强劲、财政收支稳健的地区，其债券因投资者基础广泛、交易对手多元，流动性持续领先。新发行债券在上市初期因市场关注度高、交易盘参与活跃，流动性表现佳，但随着存续时间延长，交易活跃度逐步衰减，仅在临近到期时因配置需求回补出现小幅回升。

　　Wind数据显示，浙江专项债的加权平均发行利差约为8个基点，低于全国平均水平（10~15个基点）。其中，30年期债券的利差约为22个基点，显示出市场对超长期限债券的风险溢价要求较高。从横向对比来看，河南、四川等省份的利差均超过11个基点，相比之下，浙江的融资成本优势较为明显。

　　浙江发行全国首批支持收购存量房专项债的背景下，通过专项债券收购存量商品房的创新实践，为优化土地资源配置和房地产市场发展提供了新的思路。对此，严跃进表示：“这种模式能够形成‘土地+住房’的双轮驱动，有望产生显著的协同效应。”

　　广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，目前相关项目的专项债券规模相对较小。通过把控初期的债券发行规模，一方面可以积累实践经验，另一方面也有助于防范可能出现的风险。随着项目运作模式的不断成熟和完善，未来可能会考虑适当扩大专项债券的配置比例。

　　记者注意到，今年地方专项债发行步伐明显提速。根据Wind数据，今年一季度地方债发行规模为2.8万亿元，净融资额达到2.6万亿元。其中，新增专项债发行量为1万亿元，用于置换的再融资债券发行量为1.34万亿元，相较于去年同期，整体发行速度显著提高。

　　展望后续，国联证券固定收益团队在其研究报告中指出，预计2025年二季度政府债券的供给压力可能会进一步增加。财政政策“前置发力”的特点以及优化债务结构的需求，将共同推动债券发行规模上升。在此背景下，地方债发行有望加快节奏，二季度可能会成为地方债集中发行的高峰期。

　　报告预计，2025年二季度地方一般债发行额为7137亿元，地方新增专项债发行额为14487亿元，地方再融资债发行额为7837亿元。据此测算，二季度政府债发行规模约为66250亿元。在此中性假设的基础上，需警惕在“自审自发”等政策推动下，地方债发行速度加快可能带来的超预期影响。