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　　重要信息点评

　　1、“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。

　　2、据海关统计，今年4月份，我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。当月，我国与美国贸易总值3269.2亿元，其中，对美国出口2368亿元，自美国进口901.1亿元。

　　3、国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。

　　4、美国总统特朗普宣布，授权商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。他表示，正在就贸易协议与许多国家进行会晤，本周可能达成一些贸易协议。

　　5、商务部新闻发言人就中美经贸高层会谈答记者问称，近期，美方高层不断就调整关税措施放风，并通过多种渠道主动向中方传递信息，希望就关税等问题与中方谈起来。中方对美方信息进行了认真评估。在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。

　　6、美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储利率决议后，美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在七月之前降息，仍然预期今年将有三次降息。

　　7、三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。

　　8、美联储主席鲍威尔表示，美联储可以耐心，无需急于降息，特朗普的表态“根本不会影响美联储的工作”。调查受访者指出关税是推动通胀预期的主要因素。关税的影响到目前为止比预期的要大得多。如果像宣布的那样大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀和更低的就业。避免持续通胀将取决于关税的规模、时间和通胀预期。

　　9、英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。

　　10、当地时间5月10日，印度外交秘书唐勇胜证实，印巴已同意停火。唐勇胜表示，巴基斯坦军事行动总指挥于10日15时35分致电印度军事行动总指挥。双方达成一致，自印度标准时间17时起，双方将停止陆、海、空一切交火和军事行动。当天稍早时，巴基斯坦副总理兼外长达尔表示，巴基斯坦和印度已同意立即停火。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放8361亿，同时到期16178亿，共计净回笼7817亿。此外，5月MLF到期量为1250亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下降背景下溢价率回升，同时商品房成交面积下行，二手房价格回落，地产数据表现不佳。

　　汽车销量方面，25年4月汽车批发及零售销量同比增速分别为10.95%及12.88%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续下行，同时韩国4月出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格上行，同时猪肉价格升至20.62元。纤维方面价格有所回升。贸易战升级背景下农产品价格走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中油价、铜价及MDI价格回升，煤价、铝价、钢材价格及水泥价格则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所震荡，其中玉米跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于63.88美元，涨4.23%，COMEX黄金收于3329.1美元，涨2.65%。

　　上周美元指数上行37.94BP，5月FOMC会后美联储官员维持强硬态度，带动美元上行。在此背景下人民币上周贬值289个基点，日元贬值39.8个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金39支，其中普通混合型基金9支，债券类基金（8支）少于股票类基金（20支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行63.45亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中创业板涨3.27%，涨幅最大；科创50跌0.60%，跌幅最大。国内出口数据表现较好背景下A股有所回升。偏股基金指数涨1.06%。

　　A股各风格指数中，低PB指数涨2.80%，表现最好；高PE指数涨1.34%，表现最差。市场风格大盘价值占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中31个上涨，0个下跌。其中，印巴冲突中我国军工装备展示了较好的实战效果，在此背景下国防军工行业表现较好，涨6.33%。此外，出口数据大超预期背景下，出口占比较高的通信及电力设备行业分别涨4.96%及4.02%，涨幅居前。另一方面，内需行业则相对表现较差，其中房地产、电子、商贸零售及农林牧渔分别涨0.41%至0.99%不等，涨幅较小。

　　港股方面，恒生指数涨1.61%，恒生科技指数跌1.22%。国内经济回升但美债利率上行背景下港股有所震荡。

　　美股方面，上周有所震荡，其中，小盘600指数涨0.52%，表现最好；标普500指数跌0.47%，表现最差。一方面美国开始达成贸易协定带动风险偏好回升，但同时美联储表现不急于降息带动利率上行，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，印度市场跌1.30%，表现最差；越南市场涨3.34%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.70，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-148.25亿，暂停大额净发行；企业债净融资额94.16亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA-下行8BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y国开债下行9BP，下行幅度最大。国内降准降息落地，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.85，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周利差短端走阔长端收窄。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的3M农商行下行3BP，为1.72%；6M城商行下行10BP，为1.72%。

　　美债方面，上周利率有所上行，其中5Y上行8BP，上行幅度最大；3M上行1BP，上行幅度最小。美联储官员释放鹰派信号，在此背景下美债利率有所上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内出口维持韧性，美国利率保持不变

　　上周，国内发布4月进出口及通胀数据，其中出口金额同比增长8.1%，进口金额同比回落0.2%，均大幅高于市场预期，贸易战对我国出口的影响暂未显现，但后续我国出口仍面临一定压力。通胀数据方面，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，价格数据仍然维持偏弱局面。往后看，预计我国二季度经济受到出口下行影响将出现一定回落，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，5月FOMC会议维持基准利率不变，符合市场预期，同时会后鲍威尔发言态度较为强硬，表示并不急于降息。后续随着本轮关税大幅上调，物价可能会受到冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，由于鲍威尔释放鹰派信号，市场降息预期有所下降，6月降息的预期由30%下降至17%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE16.35倍，处于77%分位水平，股权溢价率3.63%，处于86%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约三分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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