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　　作者 |第一财经樊志菁

　　当地时间11日（周四），美国将公布8月消费者价格指数（CPI）。

　　在劳动力市场不断恶化之际，最新通胀报告有可能印证，通胀问题仍远未得到解决，商品和服务价格可能继续将物价压力维持在高位。对于可能即将宣布降息的美联储而言，滞胀的潜在风险让未来的政策路径或仍不明朗。

　　物价压力继续升温

　　7月CPI数据表明，关税并非美联储完成抗通胀斗争的唯一挑战。服务业通胀居高不下，叠加商品价格反弹，不仅阻碍了过去两年的通胀回落趋势，还使通胀水平进一步偏离美国联邦公开市场委员会（FOMC）的目标。

　　第一财经记者汇总发现，华尔街预计情况似乎并没有改善。8月CPI或环比上涨 0.3%，与7月持平，同比上涨2.9%，加速0.2个百分点。食品和能源价格上涨也将对整体CPI形成支撑。不考虑能源和食品，8月核心CPI或环比上涨0.3%，同比增长3.1%，均与7月持平。

　　美国安本资产管理公司（Ameriprise）首席经济学家普莱斯（Russell Price）表示：“我们认为，关税成本将持续传导，此外食品价格还将进一步上涨。”他补充称，牛肉等常见食品价格已 “飙升”，食品价格上涨仍将推动整体CPI数据走高。

　　富国银行预计，8月核心商品价格将涨幅略高于7月。此前一直较为温和的新车通胀态势预计将有所抬头，原因是汽车销量回升推动库存减少，且购车激励措施的使用频率有所下降。服装、休闲娱乐用品、通信硬件等其他进口密集型商品的价格也将保持稳健增长，预计涨幅同样为0.3%。核心商品价格的进一步上涨，有望推动8月核心商品价格同比涨幅升至 1.5%，这将是自2023年5月以来的最高水平。

　　另一方面，今年上半年，服务业通胀放缓在一定程度上抵消了商品通胀走强带来的上行压力。但这种抵消效应目前正逐渐减弱，7 月旅游相关服务价格已开启反弹，预计 8 月将继续保持强劲增长，其中住宿服务（非家庭住宿）将成为主要推动因素。尽管非必需服务业支出总体仍显疲软，但消费者的旅游需求已出现回升迹象 —— 酒店入住率和美国运输安全管理局（TSA）的旅客安检量同比均有所上升，这暗示消费需求正逐步趋于稳定。

　　法国外贸银行（Natixis）美国首席经济学家霍奇（Christopher Hodge）写道：“过去两次核心CPI数据均实现环比上涨，我们预计8月数据仍将延续这一趋势。企业此前的库存积累在一定程度上帮助消费者规避了过高的价格压力，过去几个月的整体通胀数据也相对温和。但目前库存已有所减少，关税收入较上一财年增长逾150%，企业无法无限期承担关税成本。”他补充道：“关税的分阶段实施应能避免单月价格骤升，我们预计此次通胀数据将再次显示价格上涨幅度较高，但尚未达到令人担忧的水平。”

　　展望未来，关于特朗普实施的进口关税所产生的影响，高盛已将关税对特定领域的上行压力纳入考量，这些领域包括通信、家居用品和休闲娱乐产品等，它们受关税影响尤为显著。“未来几个月，我们预计关税将继续推高月度通胀，预计核心CPI月度涨幅将维持在0.3%左右。除关税影响外，我们预计潜在的趋势性通胀将进一步下降，这将反映出住房租金和就业市场对通胀的推动作用正在减弱。”

　　普莱斯认为，关税对CPI的价格影响将相对短暂：“我预计，受关税影响，通胀将在11月至12月期间达到峰值。”普莱斯认为，CPI通胀率最高可能达到3.2%至3.4%之间。

　　政策前景如何

　　随着本周美国劳工部大幅下修近一年非农就业数据，联邦基金利率期货定价显示，在9月降息大局已定的情况下，10月降息预期升至接近80%，年内政策空间指向75个基点。

　　作为下周议息会议前最后一个重磅数据，投资者正翘首以待这份通胀报告，这可能会影响9月之后美联储继续降息的积极性。

　　摩根士丹利G10外汇策略主管亚当斯（David Adams）在电子邮件评论中表示：“虽然 CPI 增速水平很重要，但构成和背景更为关键。越来越多的证据表明，关税成本正传导至商品和服务领域，这可能会让投资者更加担忧通胀的持续性。”亚当斯认为，考虑到投资者对劳动力市场的担忧日益加剧，若CPI通胀数据高于预期导致美元上涨，这种上涨 “应该是短暂的”。在他看来，若FOMC因通胀担忧而在 2025 年减少降息次数，市场参与者可能会相应提高对2026年降息幅度的预期。

　　普兰特莫兰金融顾问公司（Plante Moran Financial Advisors）首席投资官贝尔德（Jim Baird）表示：“市场此前过多关注关税及其对商品通胀的影响，可能容易忽视核心服务通胀带来的风险。”他认为，服务业在经济中所占比重仍要大得多，与薪资压力的关联度更高，在消费者价格指数中的权重也更大，它对整体通胀形势具有重要意义。如果整体通胀数据，尤其是核心服务通胀数据高于预期，可能会促使投资者重新评估美联储 9 月后降息的激进程度。

　　罗素投资公司（Russell Investments）的高级策略师林北辰（BeiChen Lin）表示，要阻止美联储官员下周降息 25 个基点，CPI 数据需出现 “大幅” 超预期上涨；不过，即便只是温和超预期，也可能足以促使美联储在降息的同时，释放出对未来物价上涨风险的担忧信号。

　　安本资产管理公司的普莱斯预计，鉴于通胀仍在加速，我们认为10月不太可能再次降息，这对美联储而言将是一个艰难的决定。“但到2026年，我认为美联储有机会跟进降息。随着 2026 年上半年通胀下降，他们可以实施降息政策。届时，美联储将有充足的空间来下调利率。”

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