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　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 孙越 吴君

　　“原来跟我们一批做CTA的，很多都已经消失了。”一位以CTA策略起家的私募负责人感慨道。据他透露，国内一家规模曾超百亿元的CTA策略私募，如今规模已萎缩至不足5亿元，已搬到隔壁办公楼，而更多同期成立的机构早已没了声音。

　　不仅是CTA私募，还有债券、主观多头等管理人，也以不同方式布局多资产领域，发行多策略产品。其背后的逻辑是，单一策略收益率下行，或容量有限，抗风险能力不足，通过多资产、多策略布局，可以实现风险的分散与收益来源的多元化。

　　记者了解到，私募转型多策略并非易事，需要重塑一套投研框架，对投资团队、交易系统与风控标准提出更高要求。私募看好多策略的崛起，逐步从小众走向主流。最新备案数据也印证了这一转向，今年10月，多资产策略私募产品备案数量达到122只，占比升至12.27%，仅次于股票策略。

　　单一策略遇冷

　　私募转型多策略布局

　　CTA策略曾是私募行业的“明星赛道”，但单一策略的局限性如今愈发凸显。

　　“光做CTA还是不够丰富，天花板太低了。”前述私募负责人表示，核心原因在于期货市场容量有限，远不及股票市场的体量。这几年，不少CTA私募规模缩水明显，反观股票类私募，今年诞生了不少百亿元级机构，发展速度远超CTA赛道。

　　面对单一策略的瓶颈，不少CTA私募将目光投向量化多策略。

　　千象资产表示，单一资产类别、单一策略的周期性特征显著，股票资产牛熊周期跨度可达5~8年；债券类资产风险相对较小，但随着利率下行，收益逐年走低；商品则受供需错配和地缘政治影响，波动率常高于30%。因此，公司基于在CTA与股票量化的多年积淀，布局量化多策略，以降低波动率、提升适应力。

　　洛书投资称，以往客户经常询问如何在CTA和股票策略之间做选择，实际上，这两类策略具备良好互补性。从2020年开始，公司尝试将CTA与量化股票策略结合，通过风险平价模型构建复合策略，利用其互补性，提升整体投资性价比，避免在两类策略间频繁择时。不过，他们也认识到在某些市场环境下，两者可能同时表现不佳，而此时传统安全资产反而更具优势。基于这一观察，公司最终形成了“全天候增强策略”。

　　在多策略的实施路径上，不同机构方法各异。例如，千象资产通过量化手段实现多策略产品布局：股票端使用指数增强策略，债券端使用国债期货策略，商品端使用CTA策略，同时使用风险平价模型，使各类策略对组合的风险贡献均等。公司称，在商品期货、国债期货、股指期货上均为多空双向交易，相较于对标资产，长期来看均有超额收益，且对极端行情应对更好。

　　黑翼资产的转型也比较成功。据介绍，其多策略主要以指增策略为基础，叠加CTA策略以对冲证券市场、宏观经济、大宗商品的波动，有效降低回撤。两类策略资金分配：股票占比为80%，CTA占比为20%，内部构成多元化，如CTA注重短中长周期策略全覆盖，趋势跟踪辅以日内反转和跨品种套利策略；股票策略在基本面、量价因子基础上，加大对机器学习因子的投入和迭代。

　　洛书投资称，公司积累了大量宏观与市场数据，构建了系统的周期跟踪体系，并持续研究不同宏观条件下各类资产的表现特征及跨市场联动，采用风险均衡方法进行配置。“依托深厚的量化基础，我们以完全系统化的方式实施策略，规避主观判断可能带来的波动。同时，凭借长期积累的低相关性Alpha策略，在基础配置之上叠加增强策略，进一步提升组合在不同宏观周期中的适应能力。”

　　转型之痛：

　　相当于重建一套体系

　　从单一策略转向多策略并非易事。一位以CTA策略起家的私募负责人表示，CTA策略与量化股票策略的逻辑、整体框架完全不同，方法论也不相通，“我们做CTA的转做股票，相当于要重建一套体系”。

　　千象资产相关负责人称，转型多策略面临的最大挑战是CTA和量化股票两类策略的底层框架、交易机制及风控方式存在巨大差异。

　　“为了让两类策略更高效地协同，我们对研发平台、风控交易系统持续迭代，研发平台可以同步支持各类CTA和量化股票策略的独立研发、回测，风控交易平台可以独立对每个子策略进行风控，实时监控交易进度和策略运行情况，并且可以进行子策略业绩归因，有效解决了两类策略、三类资产叠加的风控交易问题。”他说。

　　洛书投资相关人士表示，全天候策略与原有的CTA及股票策略存在显著差异，需遵循独立的投资逻辑，并建立面向宏观市场的研究体系，为此，公司成立了专门的宏观产品团队，负责该策略的研究及相关产品的投资管理，同时，跨资产、跨市场、多策略的投资模式对运营和风险管理提出更高要求。

　　他说：“通过投资、交易、风控及运营团队的紧密配合，我们打通了从策略研究、产品开发到投资执行、风控和运营的全流程系统。”

　　多策略崛起

　　从小众走向主流

　　多策略已成为私募差异化布局的新阵地。千象资产相关人士提出，要依托综合能力优势，从“工具提供者”向“资产配置服务商”跃迁。

　　“低利率时代叠加资管新规后净值化推进，投资者愈发成熟，对风险和收益的认知更充分，特色鲜明的多策略产品正持续获得市场青睐，逐步从小众走向主流，成为高净值客户资产配置的重要选项。”上述人士说。

　　黑翼资产聚焦股票与CTA策略的结合，其认为多策略介于求稳与进攻之间：上行期收益不及纯股票多头，但下行期回撤更低，适配有一定风险承受力、追求稳健且控制回撤的投资者。从量化视角看，多策略底层跨资产、策略多元，超额收益来源丰富，既能在股市上行时展现进攻力，又能在市场动荡时分散风险，攻守兼备。

　　海外市场早已给出参照，桥水基金、文艺复兴等顶尖机构均以复合策略为核心，通过多元策略与资产组合实现风险分散，规避单一策略局限性。

　　洛书投资认为，当前国内单一资产策略领域已趋于红海，无论是股票、债券还是CTA策略，均有较为成熟的产品。然而，投资人的资产配置能力差异显著，多数人难以持续获得理想回报。与欧美成熟市场相比，国内多资产策略仍处于发展初期，无论是管理人数量、投资者群体规模还是资金参与度都相对有限。随着居民财富“非标转标”推进、低利率环境下绝对收益需求上升，仍处发展初期的国内多资产策略未来发展空间广阔。

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