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　　今日市场全天震荡调整，三大指数低开低走，沪指、深成指盘中跌超1%。沪深两市成交额1.93万亿，较上一个交易日放量153亿。从板块上看，AI应用概念逆势上涨，锂电震荡走弱。截至收盘，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16%，中证A500指数跌0.79%。

　　市场近期延续震荡态势，临近年底，部分资金或有“落袋为安”或组合调整的需求，但流动性整体充裕、市场量能活跃，因此调整空间可控。投资者可逢回调布局于高景气或有政策支持的板块，并通过现金流、红利类资产进行哑铃型配置。

　　来源：财联社

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　　今日算力相关板块表现相对较好，市场一方面继续对AI的应用前景保持乐观，另一方面则担忧于AI投资的可持续性，尤其海外市场的叙事逻辑在Q3财报季出现明显变化。我们一方面认为资本开支在短期仍将延续，另一方面继续看好国产替代逻辑，因此仍建议投资者可同时关注国产及海外算力产业链。

　　来源：wind

　　从2023年下半年以来，云厂商的Capex显著加速，2025年海外云厂商各家全年Capex投入均处于50%以上的同比增长。然而，大量的资本开支对科技大厂的资产负债表及现金流已经开始造成压力。据测算，微软、亚马逊、阿里等海内外厂商的资本开支与全年云收入基本相当，同时约占到经营性现金流的60%。（提及具体公司仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）

　　和2020年相比，微软的现金及短期负债占总资产的比重从43%大幅下降至16%，谷歌和亚马逊的资产负债表也呈现类似趋势。为了避免现金或资产负债表整体受到更大影响，部分科技巨头已通过发债、甚至成立合资公司在表外融资等方式为其AI业务继续提供资金。相应的，这些公司的运营模式已从轻资产转向重资产，因此市场可能更加关注其投资决策和对固定资产的处理情况，科技大厂的估值也可能受到影响。

　　当地时间本周三，美股Mag7中最后也是最重要的公司，英伟达，将发布Q3财报。尽管市场普遍预计英伟达业绩将再次超预期，但前述AI的不利叙事不会因此而得到根本缓解。在可以预期的将来，投资者将益发关注AI的投资回报比，除非商业模式或技术发生根本性的变化。

　　虽然如此，科技大厂的基本面整体依旧强劲，并且鉴于我们仍处于AI的早期阶段，资本开支的趋势有望得以延续，“FOMO”的情绪依旧较强。同时，在海外算力产业链中，A股光模块相关标的作为上