文章来源:互联网会员:zkk5发布时间:2025-12-14 21:01:12
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来源:华尔街见闻
TS Lombard首席经济学家Stephen Blitz认为,美联储重启资产负债表购买操作,实质是为财政部支出提供融资保障,两大机构资产负债表实正走向“合并”。随着Kevin Hassett等潜在继任者进入美联储,贝森特将实际上成为他的“老板”,财政部将主导融资策略,即通过短端注入流动性压低融资成本,而这种廉价资金策略将推高2026年通胀。
周日,TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz撰文指出,美联储即将迎来一场巨大的颠覆。随着财政部与美联储的界限日益模糊,两大机构的资产负债表实际上正在走向“合并”,而财政部长贝森特在这一新架构中扮演关键角色,成为实质上的“影子联储主席”。
Blitz表示,美联储最新的政策信号表明,其正在重启资产负债表购买操作,计划于1月开始购买400亿美元的国库券并在2月进一步增加。尽管官方说法是为应对总账户(TGA)在4月的膨胀及管理货币市场利率,但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障,确保存款机构融资不会出现利率波动。
这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动,更标志着市场向政府发出的“支出超载”信号将失效。在这种架构下,未来的政策协调将更加紧密,贝森特将拥有巨大的话语权。随着Kevin Hassett 等潜在继任者可能进入美联储,一条通往白宫、经由贝森特运作的“直接汇报线”正在形成,这将使得财政部能够主导融资策略,即通过向短端注入流动性来压低融资成本。
Blitz警告称,这种旨在为政府提供廉价资金的策略,将导致2026年的通胀水平走高。尽管美联储目前的经济预测摘要(SEP)显示对核心通胀的预期有所下调,但随着财政政策的刺激和货币政策的配合,通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位,一场针对美联储及银行业的“大颠覆”正在酝酿之中。
财政部与美联储的实质性“合并”
根据Blitz的分析,美联储重启购债的举措彻底改变了传统的市场规则。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,购买短债是因为美联储希望通过政策设定货币市场利率,而不是通过公开市场操作来管理。然而,Blitz指出,这一信号的真实含义是美联储正在确保财政部的支出能够得到融资,且不会引发任何利率上的“阻塞”。
在这一机制下,美联储将负责由政策利率挂钩的平稳运行,这意味着债券市场不再具备向政府发出警告的功能——即市场无法再通过推高利率来告诉政府其支出已超过市场吸收能力。量化宽松早已打破了财政部与美联储之间的传统协定,实际上两者的资产负债表已经合二为一。
尽管达拉斯联储主席Lorie Logan 和美联储理事Michelle Bowman从哲学角度强烈反对这一观点,主张让市场信号重新发挥作用,恢复短端市场的波动性,但Blitz认为,这种哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步。
新权力架构:贝森特将占据主导地位
Blitz指出,一旦Kevin Hassett 获得确认(作为潜在的美联储高层),贝森特将实际上成为他的“老板”。一种“单一的总统权理论”正在付诸实践,即日常的沟通与协调将直接通过贝森特进行。鉴于贝森特主导了相关人选的甄选过程,他在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权。
贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现。美联储宣布购买短端资产正是为了配合这一目标。Blitz认为,这是导致2026年通胀预期升高的直接原因之一。
Blitz认为鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义,因为到了5月将会有新的管理层接手。值得注意的是所谓的“特朗普折价”(Trump discount),与9月相比,预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人。尽管目前市场定价倾向于3.10%左右,但这一变化反映了内部对更低利率的倾向。
经济前景:短期疲软与长期通胀
在宏观经济层面,Blitz解读鲍威尔的新闻发布会暗示了比头条数据更严重的经济疲软。非农就业数据向下修正了 6 万人,这意味着实际情况并非增长,而是出现了下滑。这正是美联储降息的原因——连续几个月的负增长就业数据总是会导致降息,因为就业数据才是美联储反应函数的主要指标。
通胀方面,如果不考虑关税因素,目前的通胀率实际上运行在 2% 以下。如果未来的数据证实了这一点,市场可能会迎来比当前定价更多的降息,或者联邦基金利率将更快降至 3.00%-3.25%的区间。
然而,这种短期内的宽松倾向与长期的通胀风险并存。Blitz总结道,除非经济年初的表现比预期更弱,否则整体趋势是通胀性的。随着财政政策的提振,任何经济低迷都将是有限的,通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头。任何基于常规财政和货币政策规范的预测目前的可靠性都岌岌可危。
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