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　　来源：晚点LatePost

　　训练一个有竞争力的大语言模型，至少上万张 AI 算力卡要持续全速运行几个月，把数据中心烤成熔炉，也烧掉数亿元资金。

　　这些重金训练出来的模型，往往只有几个月的性能 “保鲜期”。在大模型竞技场 LMArena 里，今年有 26 个语言模型进入过前五名，然后被挤了出去；年初冲击全球的 DeepSeek-R1，如今滑落到 60 名开外。

　　大模型公司想要持续吸引用户、投资人，只能持续烧钱竞赛。 智谱与 MiniMax 的招股书，展示了没有电商、广告或量化基金等业务输血的情况下，大模型创业公司的生存状态。

　　过去三年多，两家公司合计烧掉 110 亿元，一半用于租算力训练模型，变成云厂商的收入。这侧面解释了阿里云近两年为何能有较高的增长。据我们了解，还有中国 AI 创业公司在阿里云为算力花的钱高于这两个公司。

　　他们探索了不同的业务模式，目前获得的毛利润大约够租几个月算力。

　　智谱看重企业市场，七成的收入来自本地部署大模型系统，毛利约 60%。但过去三年半，智谱披露的每年前五大客户名单，没有任何重合。他们必须不断寻找新客户，依赖更多人力维持营收。

　　MiniMax 主要瞄准个人用户，七成收入来自星野/Talkie、海螺 AI 等产品，向国内外个人用户或开发者收取会员费、售卖虚拟商品，或者让他们看广告。到 2025 年 9 月，这些产品的月活已达 2760 万。它的代价是高昂的推理算力成本，这些业务的毛利直到今年前三季度才勉强转正，还没算上亿元的市场营销开支。

　　算上研发、营销、行政等开支后，两家公司每获得 100 元收入，要烧掉数倍、甚至十倍的资金。效率低于上市时的商汤，与 OpenAI 相当。不同的是，OpenAI 已有 8 亿周活用户，今年上半年 329 亿元的营收是智谱与 MiniMax 总和的百倍。

　　智谱称自己有 89 亿元的可用资金，不过超七成是银行贷款授信。比智谱融更多钱的 MiniMax，到今年 9 月还有 73.5 亿元现金，六成买了理财。

　　上市能为两家公司开拓新的融资渠道，但他们依然需要继续烧钱，训练效果更好的模型，让投资人愿意投资。尤其是 MiniMax，若想维持视频和图像生成的优势，还要补齐参数规模更大、投入更高的底层语言模型短板。

　　更好的模型是大模型公司业务和叙事的基础，也是一个无法逃脱的循环。（图文|贺乾明 黄帧昕 编辑|黄俊杰）