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　　来源：蓝鲸新财富

　　养老FOF山雨欲来。

　　“2亿元最低门槛”宛如达摩克利斯之剑，时刻悬发起式养老FOF头顶。170只发起式养老FOF，135只现存规模在2亿元以下，如果三年大考期至，仍无法达到2亿元，产品将自动清盘。不过，部分公司表示“顺其自然”。

　　养老FOF承载着老有所养的朴素愿望，近6年的实践这类产品从“叫好不叫座”变为“既不叫好，又不叫座”。对于管理人而言，产品卖不出、留不住、不赚钱；对于投资人而言，动辄三五年的持有期，牺牲了资金流动性，换来的却是亏损、高波动。

　　‘发行端：卖不出’

　　经过3个月的募资，信澳添泰稳健三个月持有FOF仍未够到产品成立的门槛，募集金额低于2亿元。6月13日，该产品公告基金合同不能生效。

　　这则募资失败案例揭开了FOF“发行端遇冷”的伤疤。2024年以来，共4只产品募资失败，其中两只是FOF基金：信澳添泰稳健FOF、嘉实领航聚鑫稳健FOF。

　　通常而言，FOF等新基金发行有2亿规模和200户的最低门槛。为了避免发行失败，基金公司采取多重措施，包括延长募集期、采取发起式形式等等。

　　例如，易方达汇悦平衡养老目标 FOF，曾三次延长募集，募集截止日从最开始的2023年11月17日，延至2024年1月12日。最终，该产品募得的金额为2.006亿元，其中公司从业人员自购376万份，三次延期加自购，也仅跨过2亿的成立门槛。

　　除延长募期以达到2亿元门槛外，发起式成立在FOF中尤其普遍。根据监管规定，发起式基金由管理人自掏腰包认购1000万元，持有不少于三年便可以发行，但若3年后基金规模仍低于2亿元，那么将自动清盘。

　　Wind数据显示，目前市场上共有502只FOF，其中220只是发起式基金，占比44%。这一比例养老FOF中更大：273只养老FOF，170只发起式，占比62%。

　　就算通过各种手段，成立之后，FOF整体的成立规模也比较小。Wind数据显示，开年至今共22只FOF成立，平均发行份额为2.38亿份，远低于债基（24.91亿份）、混基（3.01亿份）、股基（2.88亿份）。多位业内人士表示，近两年权益类基金本身就难卖，FOF投资者认知度不高，难上加难。

　　‘持营端：留不住’

　　做首发，还是做持营，是多数基金公司在发新产品时要做的抉择。超六成养老FOF采取发起式，保成立的同时，管理人对这类产品的持营信心也可见一斑。不过，如今清盘频现，凸显养老FOF持营难于此前的想象。

　　开年以来，已有3只养老FOF清盘：鹏华长乐稳健养老一年A/Y份额、平安养老2045五年、中信保诚养老2035三年，引发不少投资者唏嘘，“人还未老，养老基金先清盘了。”

　　具体来看，这三只清盘的基金有两个共性：业绩跑输基准、通过发起式成立。鹏华长乐稳健年化回报为2.12%，跑输3.39%的业绩基准；平安养老2045年化回报-6.34%，跑输-0.81%的业绩基准；中信保诚养老2035年化回报-5.69%，跑输-3.69%的比较基准。

　　同时，三只产品都是发起式，根据产品合同，成立后三年规模需要达到2亿元，否则就会走向清盘。若达到2亿元底线，但连续20个交易日规模低于5000万也将清盘。具体来看，鹏华长乐稳健便度过“三年大考”，该基金成立于2019年4月，三年考核期后该产品规模曾维持在2亿元，如今清盘是因为产品规模连续低于5000万元。

　　其余两只便是三年合同期过，资产规模低于2亿元而自动清盘。平安养老2045（2021.4.20-2024.4.20）成立的三年间规模都在0.5亿元以下，中信保诚养老2035（2021.3.16-2024.3.18）运作期间规模都在1亿元以下，与2亿门槛相去甚远。

　　通过发起式，各基金公司种下一颗颗种子，不过并没有如期长成参天大树，而这或许只是养老FOF清盘的开端。

　　据蓝鲸新闻统计，全市场共有273只养老FOF，170只都是发起式成立，发起式中135只的现存规模都在2亿元最低门槛之下，都有清盘可能性。一家旗下养老FOF或将清盘的基金公司向蓝鲸新闻表示，面对即将清盘的养老FOF，公司打算顺其自然，不会采取寻找帮忙资金等措施。

　　‘赌赛道、风控意识差，养老FOF亟待纠偏’

　　2018年9月首只养老FOF成立，彼时市场对其寄予“择基专家”、分散风险的美好期望。不过，近6年的实践显示，部分养老FOF正在走向分散风险的反面。

　　从数据中可见一斑：35只养老FOF的最高回撤超过30%，4只超过40%：华夏养老2055、工银养老2050、中欧预见养老2050、工银养老2055的最高回撤分别是-46.75%、-45.39%、-41.31%、-40.35%。30%的回撤对股票型基金便属于高波动，对分散风险的养老FOF更是如此。

　　分析持仓发现，上述产品高回撤源于持仓赛道化。

　　以回撤最高的华夏养老2055为例：2023年一季度传媒大涨，二季度该产品便上追风买入两只传媒ETF，三季度传媒熄火，又火速卖出，转向小微盘策略。截止2024年一季度，该产品前十大重仓基金中，小微盘风格占6只，与分散的养老FOF投资理念背道而驰。这也导致该产品年内回报为-10.55%，大幅跑输飘红的业绩基准、沪深300等大盘。拉长时间看，华夏养老2055年化回报为-12.19%，排名同类倒数第一。

　　除赛道集中外，部分养老FOF得风控意识缺失，例如国联添安稳健养老，2023年底，该基金是全市场唯二买入万科债的公募基金。

　　沪上一位基金经理曾向蓝鲸新闻表示，目前养老FOF的痛点包括：第一，过度依赖基金经理个人，存在赌赛道来获取超额收益的行为。解决办法是养老FOF的投研需要转向系统化、科学化。第二，养老FOF可投资范围还待扩容，例如期货原油等，以对冲集中配置带来的风险。