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　　来源：华泰期货

　　作者： 李馨

　　棉花观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘棉花2605合约15380元/吨，较前一日变动+95元/吨，幅度+0.62%。现货方面，3128B棉新疆到厂价16037元/吨，现货基差CF05+657；3128B棉全国均价16329元/吨，现货基差CF05+949。

　　近期市场资讯，据美国农业部（USDA）报告，2月13日至2月19日，美国2025/26年度棉花分级检验1.61万吨，77.2%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为1.53万吨，皮马棉为0.08万吨。

　　市场分析

　　昨日郑棉期价延续涨势。国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少5.2%。USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，叠加美棉周度签约量再创新高，春节假期外盘强势收复65美分/磅整数关口。后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，本周国内纺织市场预计陆续复工，市场交易有望逐步恢复。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。而且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。

　　策略

　　中性。短期来看，金三银四传统旺季即将来临，市场对节后行情抱有较强信心，受假期外盘上涨及关税政策变化的带动，节后郑棉走势可能震荡偏强，不过短期涨势预计仍将受到内外价差的压制。

　　风险

　　宏观及政策风险、主产国天气

　　白糖观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘白糖2605合约5248元/吨，较前一日变动+19元/吨，幅度+0.36%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+82，较前一日变动-19。云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差SR05-78，较前一日变动-14。

　　近期市场资讯，为缓解印度制糖企业面临的经营困境，印度全国合作制糖厂联合会（NFCSF）主席哈什瓦尔丹?帕蒂尔呼吁中央政府，将B重糖蜜乙醇配额增加6亿升。数据显示，印度石油企业2025/26乙醇年度招标采购乙醇总量达104.8亿升，其中谷物乙醇75.9亿升，占比72%，糖基乙醇28.9亿升，占比28%；而从当前实际供应来看，谷物乙醇已供应24亿升，占比63%，糖基乙醇仅供应8.8 亿升，占比37%。帕蒂尔表示，石油企业在合同分配中正持续偏向谷物乙醇，而乙醇掺混项目最初设立的初衷，是惠及印度近5000万甘蔗种植农户。为此，帕蒂尔强调，需将B重糖蜜乙醇配额增加6亿升，来改善当前局面。

　　市场分析

　　昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，短中期全球食糖过剩格局仍将持续压制原糖期价，暂时看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱。郑糖方面，因本榨季广西开榨时间较晚，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过单月产糖量已同比转增，国内食糖产量仍维持增产判断。当前全国销糖数据同比明显偏低，节前备货不及预期，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑。

　　策略

　　中性。节后需关注国产糖增产卖压情况，累库压力下盘面存在再次探底的可能性。此外需关注进口糖政策变化。

　　风险

　　宏观、天气及政策影响

　　纸浆观点

　　市场要闻与重要数据

　　期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5348元/吨，较前一日变动+8元/吨，幅度+0.15%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SP05+27，较前一日变动+2。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4965元/吨，较前一日变动+30元/吨，现货基差SP05-383，较前一日变动+22。

　　近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格仍存偏强态势，但实际成交稀疏。上海期货交易所主力合约价格存续涨势头，进口针叶浆现货市场贸易商意向继续跟随盘面上调出货价格，但下游纸企尚未恢复全面采购，市场交投寥寥，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场部分牌号价格上涨20-70元/吨；进口阔叶浆市场亦暂未出现批量成交，贸易商业者存低价惜售情绪，但下游询盘积极性有限，市场暂企稳盘整；进口本色浆以及进口化机浆现货市场贸易商业者存稳盘观望心态，市场交投较为匮乏，价格横盘运行。

　　市场分析

　　昨日纸浆期价窄幅震荡。供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。

　　策略

　　中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。

　　风险

　　宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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