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金吾财讯 | 国金证券发研报指，携程(09961)2026年2月26日公司披露25Q4及全年业绩，四季度实现净收入154亿元，yoy+21%；Non-GAAP归母净利润35亿元，yoy+15%。经调整EBITDA34亿元，yoy+15%。2025年全年净收入624亿元，yoy+17%；Non-GAAP归母净利润318亿元，上年同期为180亿元，利润大幅增加主要系出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益。

业务表现依旧稳健优异。拆分收入来看，住宿收入63亿元，yoy+21%，qoq-22%；交通收入54亿元，yoy+12%,qoq-15%；度假收入11亿元，yoy+21%，qoq-34%；商旅收入8.08亿元，yoy+15%，qoq+7%。整体收入结构保持稳定，核心主业增长韧性突出。海外业务持续高增，入境旅游表现亮眼。2025年全年，公司国际OTA平台总预订同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次。入境旅游表现亮眼，成为公司全球化战略的重要引擎之一。费用结构保持稳健，海外投放带动销售费用率提升。Q4毛利率79.0%，yoy-0.3pct。费用端不含股权激励口径：销售费用率28.1%，yoy+2.0pct；研发费用率24.2%，yoy-0.8pct；管理费用率5.9%，yoy-0.7pct。整体费用管控良好，海外业务比例提升带动销售费用率进一步上行。

监管调查仍在进行，董事层有所调整。2026年1月，公司收到国家市场监督管理总局的反垄断调查通知，目前调查仍在进行中，公司表示全力配合，业务运营正常，后续进展需持续关注。公司宣布董事变动，范敏、季琦辞任董事；任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事。

反垄断监管调查为短期带来一定的不确定性，但携程的酒店及交通供应链依旧具备价值，预计FY2026/FY2027/FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为184.13/215.34/249.15亿元，公司股票现价对应Non-GAAPPE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。