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事件：12月18日，五粮液开展第二十九届12·18共识共建共享大会，董事长、总经理等人发言，总结今年工作成果，明确明年工作方针。

回顾2025年，这是酒业发展史上极不平凡、极不容易、极其艰辛的一年。白酒产业正在经历一场涉及产品结构、市场结构、消费结构的全方位、深度变革。公司主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态；主动纾压解困，减缓发货节奏，协调资源赋能动销；主动识变求变，创新机制稳存量、拓增量。

产品端：第八代五粮液坚持量价平衡原则，根据市场动态实施“阶段性激励”政策，从打款、动销两方面为经销商切实减压；五粮液1618宴席场次和宴席开瓶量均实现30%以上增长；五粮液39度开瓶扫码率从50%提升至60%，宴席活动同比增长20%以上；五粮液·一见倾心上市两个月销售强势破亿；文化酒上新金熊猫纪念酒等10款产品，丙午马年生肖酒在京东成功首发上市。五粮液浓香酒方面日均开瓶扫码量、宴席场次同比分别增长25%、109%。

渠道端：传统渠道持续优化，新增474家“三店一家”，终止运营不佳客户合作55家；电商渠道持续深化，着力优化电商供应结构，深化与京东战略合作，集中走访7家头部平台，新品发布主要平台，上线240家即时零售门店。新兴渠道持续发力，与企业级客户合作建立直销网络，开展“名酒进名企”，实现销售收入45亿元，团拜企业数4000余家，销售转化率70%，动销9亿元；国际市场持续拓展，新培育经销商20家，借助米其林、中国驻外签证中心等平台深度融入本地化消费场景。

2026年定位为营销守正创新年，“十五五”规划的开局之年，也是五粮液的顺势而为、逆势而上的一年。公司以“一核心三强化双目标”为营销方针：持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革/应市策略/执行能力，全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。

产品端：五粮液将全力攻坚细分市场。其中，第八代五粮液坚持“量价平衡、结构优化、优质服务”的原则，通过传统渠道的精细化运营策略，不断巩固千元价位段第一产品地位；五粮液1618定位千元价位段第一宴席品牌，打造成都、重庆等10-20个根据地市场；五粮液39度夯实700元价位段产品地位，攻坚环渤海、环太湖区域等重点市场；经典五粮液坚持“布新卖老”策略，形成老经典占位1500元价位段、新经典占位2000元价位段的产品布局；小五粮加快重启系统营销，聚焦300元左右价位段；文化酒推出专属性产品。

渠道端：调整优化传统渠道，重点聚焦终端建设，通过经销商反向激励、终端包量激励等系列政策，让经销商“能动销、有钱赚”；严管整顿渠道供给；三是持续完善“三店一家”网络布局，计划新增专卖店80家、优化一批低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家。

盈利预测：五粮液12·18大会从“共商”到“共识”的转变，核心在于超越短期的利益博弈，着眼于厂商共同的长远价值。公司正视行业压力，Q3开始主动调整。通过短期阵痛，换取渠道健康和价格体系的长期稳定。

今年以来，公司通过主动调控投放节奏、优化经销商结构等举措，第八代五粮液在价格探底后，市场批价企稳回升。同时推出29度五粮液战略新品，持续丰富完善产品体系，积极培育新的增长点。我们预计25-27年实现营收781.37/797.78/843.66亿元，归母净利润255.10/258.24/266.79亿元，对应PE分别为16.82/16.61/16.08x，给予推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

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