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投资小红书-第268期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

近期，科创100、科创50、中证2000等指数的估值均超过150倍。管理层上调证券融资保证金最低比例，形成对部分板块和公司过于火热的一种警示。

当宽基指数估值超过百倍时，一旦市场风向出现转变，市场风险不得不防。经历过多轮牛熊的福建滚雪球投资公司董事长林波认为，历史曾给出过多次回答，当宽基指数的市盈率超过100倍时，一定是不能持久的。

历史数据显示，1989年底，日经225指数平均市盈率超过70倍，部分行业超过100倍，此后在漫长的20年时间中，日经225指数跌幅超过75%；2000年初，纳斯达克指数市盈率超过120倍，此后一年多的时间内跌幅达到80%……

不过，当前A股冰火两重天，大盘价值和红利指数的市盈率不到10倍，沪深300和上证50的市盈率不到15倍。这些大盘权重股是A股的中流砥柱，奠定了A股的整体估值依然在合理乃至偏低区间。

“当市场估值低于10倍时，我们应该贪婪，但当市场估值高于100倍时，我们应当恐惧。”林波说。

三只宽基指数估值已超百倍

自2024年9月24日至2026年1月13日，科创50和科创100指数的涨幅均超过120%，而中证2000指数涨幅也接近1倍。这三只指数的估值也均超过百倍。截至1月13日，科创100和科创50指数的市盈率分别为217倍和172倍，中证2000指数的市盈率为164倍。

而在2015年5月29日，创业板指数市盈率曾达到过140倍。这也意味着当前部分中小公司的火热程度堪比2015年牛市时期。

还有一个值得关注的现象是，微盘股指数的涨幅遥遥领先。自2024年2月以来，东方财富(300059)微盘股指数从最低862点涨至近期最高3540点，最高涨幅为3.1倍。而微盘股指数中，亏损股占比接近40%，剩余的微利股市盈率也高达上百倍。绩差股的暴涨也是资金热炒的标志。

科创股和微盘股指数的估值高高在上，但A股的大盘蓝筹股依然位于估值底部。截至1月13日，红利股指数的市盈率为8.5倍，股息率为4.7%；大盘价值指数的估值为9倍，股息率为4.43%；上证50指数的市盈率为12倍，股息率为3.2%；沪深300指数的市盈率为14.4倍，股息率为2.8%。

林波认为，市盈率指标看似简单，但它却对80%以上的股票都适用，绝大部分股票的合理估值本来就应该在20倍左右，那么作为股票组合的指数合理估值也会在20倍左右，这是一个锚。

林波说，当我们投资者将估值的锚放在心中的时候，就会对部分或者整体市场的温度有一个大致的判断。

市场非理性料难以持久

林波认为，过去100年的全球股票市场，70%的时间是理性的，低估的股票以上涨为主，高估的股票以下跌为主。但确有30%的时间段是非理性的，低估反而下跌，高估反而继续上涨。这种时间上的七三开也贯穿了100年。

市场的非理性难以持久。林波说，低估的股票也有跌向更低估的时候，但从低估到严重低估之后，无一例外，都会形成大牛市，甚至大疯牛，就像恒生国企指数从2024年1月至今涨幅已经超过60%。

林波说，无论是1989年的日经225指数，还是2000年初的纳斯达克指数，当它们的估值突破100倍时，都意味着持续高估难以持久。

忘记一轮泡沫带来的伤害往往需要10年之久，新的一拨人往往重温老的教训。

伯克希尔董事长巴菲特曾说过，总有一根针在等待着每一个泡沫，当二者相遇的瞬间，新一波的投资者再次重温老的教训，投机看似天下最为容易的事，实则是最为危险的事。