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　　作者：创业板人工智能ETF华宝（159363）基金经理 曹旭辰

　　近日来，随着市场波动幅度加大，我们再次强调ETF投资要做简单题，不要做难题，其核心原因在于全球市场仍处于流动性极度宽松状态，有产业趋势的资产大概率会出现估值端的溢价，且溢价可能越来越高。

　　什么是简单题？

　　答案就是明确的产业趋势。业绩和估值通道向上的就是好的产业趋势，因为随着流动性的持续扩张，估值溢价也会加大，即使短期被套也能被再度拯救，比如海外算力（创业板人工智能）、大模型（港股互联网）、自主可控（科创芯片、科创人工智能）、周期品（有色、化工）、机器人。

　　那么，什么又是难题？

　　就是你明知道这个产业的兑现难度极大，根本没有成形产品，未来大概率有业绩的核心公司也尚未在A股上市，只是在赌别的资金会买入，在当下宽幅波动的市场情景下，交易摩擦显著加大，比如商业航天、AI应用、可控核聚变、脑机接口等。

　　回顾一下1月以来的市场，1月的市场总结下来三句话：（1）深度交易供给的反抗，大宗商品、基础零部件价格大涨，不论需求怎样，只要预期涨价，股价就大涨。（2）完成了涨价的二阶导定价，涨价品种走向一阶导速率。（3）下游终端股价崩溃（从海外CSP到中国消费终端），中游产业趋势公司滞涨（英伟达、光模块）等。

　　中长期的价格一定是由供需关系决定，在没有战争、疫情等特殊事件扰动的时期，当上游成本端的压力使得中游公司也无法上修预期的时候，往往上游价格的涨速就要放缓，因为成本端的制约正形成负循环。所以，我们认为周期仍会持续涨价的前提是中游不能过度掉链子，比如所有的需求都说是AI算力建设带来的，但跟AI算力相关度最高的英伟达、光模块却不涨，是否合理。我们认为，从目前来看，上游是价格的动量，中游是价值的趋势，在上游成本和下游需求的拉锯过程中，中游或仍是被低估的清流。

　　未来整体预期：由于我们对2026年上半年市场仍相对乐观，上证指数3990点或仍将构成强支撑，空间调整到位后，或将进入一定时间的震荡调整。在成长方向中，在去年12月底，我们看到仅有的五个有估值且有产业趋势的板块分别是有色、光模块、游戏、港股互联网、电池。1月份，有色展现了极强的超额收益，那么现在，光模块、游戏、港股互联网、电池或正成为市场仅有的买入方向。在这四个板块中，光模块和港股互联网仍具有产业趋势的引领地位和2-3月的配套催化。因此，我们预?br />