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生猪：库存持续走低，价格底部测试，悲观预期有望逐步修复。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，我们认为这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，节前宰后均重已处于88.29公斤左右的低位，节后仍有抛库存动作，持续去库背景下预计后续跌价空间有限。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量从26年4月以后开始逐步下降，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢有望高于市场预期，猪企业绩上行可期。

天然橡胶：地缘冲突升级，涨价情绪传导延续。截至2月27日，国内天然橡胶期货价格为17155元/吨，周环比上涨4.29%。近期胶价上涨的三重催化：（1）停割期缺货：进入停割期，泰国原料价格持续上涨，且价格略创新高背景下，当地加工厂补库难度仍较大，供应短缺情况突出；（2）宏观涨价情绪影响：地缘政治情绪和原油化工涨价预期传导下，天然橡胶作为合成胶的替代品，也承接了涨价预期，本周末伊朗冲突升级，情绪端的胶价上行动力仍然充足；（3）对于长周期逻辑的验证：1月泰国橡胶出口数据同比下降10%，生产旺季减量，供给缩量预期得到兑现，直接推动节后盘面大涨。库存方面，上周青岛地区橡胶库存66.32万吨，周环比增加6.08万吨，其中一般贸易库存55.08万吨，周环比增加4.87万吨，保税区库存11.24万吨，周环比增加1.21万吨。当前库存偏高，但由于上游库存不高，后续增量有限，二季度初依然有望出现国内库存的快速去化。

投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。

风险提示

畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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