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　　界面新闻记者 | 孙艺真

　　疲弱三年后，券商信用业务在今年上半年打下一记“翻身仗”，多数券商实现大幅增长或扭亏。

　　券商信用业务主要为融资融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易等资金融通业务。

　　其中，两融业务收入是券商利息净收入的核心组成部分，该项业务也是洞察A股市场变化重要晴雨表和领先指标，不仅能反映市场表现，还能够一定程度上揭示市场情绪和潜在风险。

　　从上市券商及参股券商披露的半年报业绩来看，今年上半年，券商信用业务普遍回暖，共有38家券商利息净收入实现增长。国泰海通（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）、中国银河（601881.SH）、光大证券（601788.SH）、长江证券（000783.SZ）利息净收入位列行业前五位，分别录得31.87亿元、20.37亿元、19.39亿元、10.82亿元、10.59亿元。

　　从增幅来看，东北证券（000686.SZ）实现该项业务1013.44%的增长，国泰海通、华泰证券、华鑫股份（600621.SH）、中原证券（601375.SH）增幅超过100%。财达证券（600906.SH）、浙商证券（601878.SH）、指南针(300803.SZ)、方正证券（601901.SH）等部分中小券商也实现利息净收入的双位数增长。国联民生（601456.SH）、申万宏源（000166.SZ）、长城证券（002939.SZ）三家券商较去年同期实现由负转正。

　　整体来看，受资本市场持续回暖、流动性宽松政策以及经济复苏预期增强等因素推动，今年上半年，融资融券余额整体呈现高位运行与结构性波动并存的特点。截至今年6月末，市场融资融券余额为18505亿元，同比增长24.95%。（数据来源：中证数据有限责任公司）

　　2025年上半年，股票市场交投活跃度提升，带动券商融资融券业务规模增长。信用业务已成为今年上半年部分券商的重要业绩增长极。

　　例如，华泰证券在半年报中明确提到，“公司营业收入增加，主要是投资收益、利息净收入、经纪业务手续费净收入增长”；东北证券、西部证券（002673.SZ）、华鑫股份、中泰证券（600918.SH）、中原证券等券商则表示“本期融出资金利息收入增加”、“利息净收入变动原因主要系本期平均融资业务规模上升，融资融券利息收入增加”。

　　具体到两融规模方面，多数券商在半年报中提及，报告期末融资融券规模同比增长。例如，东吴证券（601555.SH）表示，“上半年融资融券日均余额创公司历史新高，业务风险整体可控。报告期末融资融券规模105.78亿元，同比增长14.81%”，东方财富（300059.SZ）亦提及，报告期内，公司融出资金规模同比增加。

　　开户数量变化方面，国泰海通表示，报告期内，净新增融资融券客户数2.64万户，同比增长高达61.0%；融资融券余额1,809.96亿元，市场份额9.78%，较上年末提升0.61个百分点，排名行业第一位。浙商证券在半年报中披露，该公司信用户数量由24年上半年的5.96万户增长至6.73万户，信用账户占比由4.30%增至4.81%。

　　近年来，随着利率不断下行，券商两融业务普遍“增收不增利”。2024年全年，上市券商信用业务利息收入连续第三年出现业绩下滑。直至今年一季度，上市券商利息净收入由去年的整体下滑转向了回升，共计31家券商实现利息净收入增长。二季度更是延续了，38家实现正增长。

　　界面新闻根据半年报数据单独统计了明确披露两融业务利息收入的券商。

　　此外，多数券商明确提及，目前，行业信用风险总体可控，融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例在合理区间内。

　　“市场活跃度提升、投资者风险偏好回升，带动融资需求回暖，形成正向循环。”中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向界面新闻指出：“上半年两融利息收入整体仍增长的核心驱动力主要包括，券商融出资金规模扩张，带动利息收入绝对额提升；此外，低利率环境虽压缩息差，但部分券商通过‘以量补价‘维持收入正增长，尤其是中小券商规模弹性更大。”

　　“2025年上半年券商两融利息收入增长主要受?三大因素驱动。”?中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向界面新闻谈到，“市场活跃度提升?，投资者融资需求激增，特别是科技成长股领域融资买入额显著增加；全面注册制实施后，可开展两融交易的股票数量增至1600只，融资保证金比例从100%降至80%，直接提升投资者杠杆空间；在10年期国债利率仅1.8%的背景下，机构及高净值投资者更倾向通过两融布局高潜力股票，部分券商新客户利率低至4%吸引优质客户。”

　　近期，A股市场交投活跃，两融余额也不断走高，展望下半年，券商信用业务是否会继续维持回升态势？

　　截至8月28日，A股沪深京三市融资融券余额已有18个交易日维持在2万亿上方。不过，尽管两融余额维持高位，但占流通市值比例约为2.3%。8月28日，两融余额创下22339.29亿元新高，融资余额占流通市值的比例为2.39%。

　　中原证券非银分析师张洋向界面新闻指出，“2025年后续时间内，证券行业的整体经营环境有望稳中向好。利息净收入有望在两融业务利息收入明显回升的带动下扭转下滑趋势。”

　　“下半年两融业务整体仍可保持‘量增价减’的温和增长，但增速可能会将慢于上半年。券商唯有跳出‘唯利率’竞争，通过科技、风控、细分客户和综合服务的差异化策略，才能在新的市场与监管环境中实现稳健扩张。”柏文喜判断，下半年，从资金面来看，宏观流动性有望保持宽松，利率仍有下行空间，券商内部资金成本同步下降，为“低息换规模”留出余地；A股风险偏好回升，融资余额有望继续震荡上行，但需警惕外部冲击导致快速回撤。